全球AI医疗科技第一股,平安好医生(01833.HK)价值几

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2018-05-08 12:29

全球AI医疗科技第一股,平安好医生(01833.HK)价值几何?

2018-05-08 11:16来源:港股那点事互联网/医药

原标题:全球AI医疗科技第一股,平安好医生(01833.HK)价值几何?

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作者:格隆汇·陈希贤

尤瓦尔·赫拉利在《人类简史》中把人类发展历程划分出三个重要时点:大约7万年前,“认知革命”让历史正式启动;大约12000年前,“农业革命”让历史加速发展;500年前,“科学革命”让历史另创新局。以这三个时点周期看,人类的发展速度是指数化的,可以说在农业革命之前,人类生产力和生活基本没有质的进步,夏商周时期和明清时代人的生活其实并没有变化。直至18世纪60年代迎来蒸汽时代,再一百年后,人类进入电气时代,再到现在的信息技术时代,短短两百多年时间,人类的生产力和生活发生了翻天覆地的变化。

“科技改变生活”从来都不是一句口号,除了生活之外,科技也在逐步改变环球的投资市场。

相对应的,以人类进入电气时代为起点,很长时间内位居全球市值榜首的公司都是传统行业的巨头,如银行、石油企业。直至互联网时代的到来,尤其是近十年时间,步入移动互联网时代,全球十大市值企业变成了互联网科技企业。十年前腾讯还只能仰望工商银行,现在腾讯和阿里巴巴的市值都将“宇宙最大行”甩在身后。

一、

我们总高估了投资的短期波动,低估了投资的长期价值的力量。可以说,过去十年如果股票二级市场投资者没有买科技股,那么就是错过了互联网时代红利,错过了中国人口红利。

临渊羡鱼,不如退而结网——寻找下一个互联网科技时代风口,并下注。

狄更斯在隐喻与概括法国大革命时写下:这是一个最好的时代,也是一个最坏的时代;这是一个明智的年代,这是一个愚昧的年代……现在我们身处这云谲波诡的互联网科技时代,不得不发出和狄更斯同样的感概。

一方面,互联网科技行业具有很强的“马太效应”,都是剩者为王,赢家通吃的局面,从互联网科技行业的竞争格局来看,科技网络行业的几大分支如搜索、社交、电商等,均已被龙头企业牢牢卡位。另一方面,互联网科技其他赛道的新秀正不断冒出来,如互联网医疗领域龙头平安好医生、手机硬件头部公司小米等。

以笔者之见,互联网健康医疗大概率就是下一个互联网风口,平安好医生的长期投资价值是毋庸置疑的。

总结搜索、社交、电商等领域互联网巨头崛起历程,都有下面几个共性:卡位一个广阔的市场作为超级入口、用科技力量进行效率革命、快速增长地用户数量。虽平安好医生还处于初创期,但是已经具备了与阿里巴巴、腾讯等巨头的共性了。

1、卡位广阔的互联网医疗市场

根据弗若斯特沙利文的报告,中国互联网医疗健康行业近年急速扩张,2016年的市场规模达人民币109亿元。鉴于医疗健康意识日益提高,互联网技术进步及中国居民可支配收入增加,预期2016-2026年我国互联网医疗的年复合增长率将维持在 33.6%的水平,并与2026 年达到将近 2000 亿人民币的市场规模。

而平安好医生提前卡位这个广阔市场,成为领军者,未来必定受益于行业发展红利,其征途也必是星辰大海。

2、用科技力量进行效率革命

根据弗若斯特沙利文的报告,在 2016 年,占中国医院总数近 7.7%的三级医院承担全国49.8%的医疗咨询量,大大加大了三级医院的诊疗负担,同时也使患者的体验感较差。

受惠于互联网技术,互联网医疗健康为使用医疗健康服务提供方便安全的途径,弥补了我国稀有且分布不均的医疗资源与日益增长的医疗健康需求之间的巨大缺口。

平安好医生通过大数据、机器学习等新技术打造了独家的人工智能助理,实现了高效、准确地辅助自有医疗团队完成在线咨询,即使面对海量的咨询需求(每天约30万至40万次新的在线咨询需求),平安好医生也能游刃有余,其科技实力可见一斑。

实际上,从平安好医生的高管团队也可以管中窥豹,平安好医生是一家从诞生之初就将科技嵌入基因的企业。

平安好医生的高管主要来自国内互联网科技三巨头之一的阿里巴巴。例如,CEO王涛曾任阿里巴巴高级副总裁、Ali Cloud的前身Ali Soft的总裁、金山软件的首席技术官、及美国微软总部的软件工程经理;而首席产品官吴宗逊先生拥有逾10 年在阿里巴巴集团担任产品设计及运营管理的经验;首席技术官王齐先生拥有20年的互联网技术、计算器系统开发及管理方面的经验,也曾任阿里集团科技副总裁。

其次,平安好医生现在已经聚合了434 名工程及数据分析专业人士,研发团队平均拥有七年的互联网及科技行业研发经验,而且过去三年平安好医生坚持在产品及技术方面的投入。2015 年、2016 年及2017 年,好医生的产品开发及技术支出分别为100.3 百万元、300.6 百万元及人262.7 百万元,科技水平和综合实力遥遥领先。

3、快速增长地用户数量

2015年4月,平安好医生APP正式上线,成为医疗健康服务平台级入口,其用户数量实现迅猛增长,同时平均月活跃用户也快速地增长,过去三年分别达到560万名、2180万名及3290万名,复合年增长率为142.4%。

不止于此,平安好医生的用户质量也在提升,月活跃用户占注册用户数比重持续提升。预计上市后公司将加速用户获取,进一步夯实行业龙头位置。

随着用户数的增长以及用户质量的提升,平安好医生的营收规模也一日千里。从收入规模看,平安好医生的收入在2016年和2017年都取得强劲地增长,2016年与2017年平安好医生的收入分别录得6.02亿元和18.68亿元,增速分别是115.8%和210.6%。从收入结构看,平安好医生各个业务板块全面开花,都取得快速增长,尤其是健康商城板块。

复盘平安好医生的崛起之路,平安好医生在战略和战术上都达到了臻于完美的境界,如同围棋,每一落子都精确无比,一幅宏大的格局清晰地映入眼帘:打造了“互联网科技+医疗”闭环,如果加上控股母公司平安集团保险资源,则是一幅更大的“互联网+医疗+保险”蓝图。

二、

投资很简单,就是搞清楚公司的价值,并在合适的价格买入。第一部分已经阐述了平安好医生已经具备了互联网巨头的共性,而其也是拥有长期投资价值的。那么,如何为平安好医生估值?又应该如何正确的理解平安好医生的估值?

总结搜索、社交、电商等领域巨头,都经历了分为四个阶段。第一个发展阶段是建立场景,第二个阶段是抢占流量,第三个阶段是创造收益,最后才是第四个阶段则是大量盈利。

平安好医生作为一只新经济股,又是第一只互联网医疗股,正处于获取流量的快速发展的初期阶段,如果单纯地用传统的PE和PB估值,就是只见树叶不见树林。

他山之石可以攻玉。由于平安好医生是第一只互联网医疗股,并没有最佳的估值参照物,但是,幸运的是身处互联网浪潮,可以找到诸多互联网股作为参考。

亚马逊是电商领域的龙头,过去的十年里它的盈利可以直接忽略,但是它的市值从2005年的200亿美元到了现在的7700亿多美元。而类似的京东,是亏损上市,至今也不能完全进入盈利阶段,但其市值也是不断新高。所以,互联网股的估值显然和利润关系不大。

可以验证此逻辑的案例比比皆是。2012年Facebook上市,盈利微乎其微,但由于它的用户一直较快增长,因此市值快速攀升,一年后市盈率高达90倍。而类似地,2011年,腾讯的营收和利润都出现系统性地下降,但是PE却逆业绩而上,从23倍上涨至47倍,原因在于腾讯开发出了微信,改变了市场对腾讯未来用户增长预期。

可见,对于互联网科技公司核心的估值逻辑是,用户数量、单个客户贡献和市场份额等指标。

上世纪90年代,计算机网络先驱、3Com公司创始人梅特卡夫就提出一个定律:网络的价值等于网络节点数的平方,网络的价值与联网的用户数的平方成正比。在有n个成员的通信网络中,每个成员可以与其他成员建立n-1个关系。于是,他认为网络价值V=K*n的平方,K是个常数。这个定律被奉为互联网估值的圭臬,揭示出价值与用户数量呈指数关系。

所以,互联网经济历来有流量经济、数据经济的说法。意思是一个互联网企业只有拥有了足够的用户基数,那么庞大的用户基数就变成了企业的数据金矿。数据才是这个时代的石油,拥有了数据你就拥有了全世界。这就是GOOGLE,这就是苹果,这就是腾讯伟大的原因,而平安好医生已网罗亿级的用户数量,且卡位互联网医疗这个大市场,给予市场一个非凡的预期,这是支撑其估值的核心。

再回到如何理解平安好医生现在的估值这个问题。

采用互联网企业估值方法,以平安好医生A轮融资时的假设,单月活跃用户价值200-300美元,平安好医生的估值约为66-99亿美元,现在最新的估值约74.5亿美元,处于估值区间中位数之下,是偏低的。

再选取社交、电商和互联网金融领域的龙头作为对照。若是以“市值/收入”作为指标,考虑到平安好医生收入增速更有优势,平安好医生估值在合理的范围,甚至是低估的。而以“市值/月活跃用户数”作为指标,则明显是低估的。

可以把互联网公司的商业模式简化为流量变现。以腾讯为例,他的流量是QQ和微信的月活跃用户MAU上,而他的变现能力则体现在单位月活跃用户的营业收入ARPU上,那么:

腾讯营业收入=微信月活跃用户MAU*单位月活跃用户收入ARPU。

现在平安好医生在初始阶段,专注于培养用户习惯,吸引流量,用户数量(MUA)处于快速增加阶段。未来随着商业模式的成熟,更多的合作伙伴和盈利点倍发掘,其单位月活跃用户收入(ARPU)有很大的增长空间,所以平安好医生具有很大的变现潜力。

再退一万步,假设对标阿里健康(0241.HK),现在阿里健康的市值约400亿港元,平安好医生是585亿港元。考虑到商业模式上,平安好医生打造了整个医疗健康生态系统,业务和收入多元性显著胜于阿里健康,而且平安好医生的发展增速是要优于阿里健康的,所以平安好医生是低估的。

另一方面,平安好医生的IPO定价是偏低的。

聆讯前,市场预估综合市值约为103亿美元(约803亿港元),其中保荐人之一的摩根大通发报告指,预期该股潜在估值达79亿至103亿美元(约616亿至803亿港元),而此次IPO定价仅约74.5亿美元。

小结:

假设把一家上市公司看做一个黑匣子,一般情况下我们都是通过财报等公开信息去窥探匣子的含金量。比如上述基于招股书和行业数据,论证平安好医生广阔的前景,以及相对低估值,说明平安好医生这个匣子里是金子。此外,我们也可以从另一个角度来印证匣子的含金量。一般而言,公司股东和大型机构对公司这个黑匣子是更有信息优势的,所以,股东增持都被视为利好。

而这次平安好医生上市前,著名的投资机构软银闪电入股,而且上市时七家全球顶级的基石投资者认购超过一半的发售额度。这也侧面反映出,这些具有信息优势的顶级机构认为平安好医生是值得下注的。

在过去,是传统行业为王,前十大市值公司是石油、银行、消费等,时势造英雄,巴菲特也自谦是中了时代的卵巢彩票。但是,现在时代变了,是效率时代,是互联网时代。而互联网时代是创造奇迹的时代。巴菲特在去年股东大会上也反思,后悔没有投资谷歌,亚马逊等企业,现在便用实际行动加仓苹果。

投资最重要的是顺大势而为,我们总高估了投资的短期波动,低估了投资的长期价值的力量。至于价格,巴菲特也曾说过:模糊的正确胜于精确的错误。要认识到平安好医生作为第一只互联网健康医疗股,代表的是未来,我相信无论是任何估值模型,只要加入“未来”这个因素,平安好医生都是低估的。返回搜狐,查看更多

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